原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388单亲家庭是什么意思.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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