4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(r福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗èn)为福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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